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来源：华尔街见闻
英伟达CEO黄仁勋亲自下场，为公司与六大金融机构联手动员逾5000亿美元AI基础设施融资的计划正名。
他明确表示，英伟达AI工厂算力正在成为一种可投资的资产类别，需求来自真实的商业场景，独立机构投资者将对每个项目进行独立尽调，这绝非外界质疑的“循环融资”。
8月10日，黄仁勋在社交平台X上发文宣布，英伟达已与Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛及KKR达成合作，共同建立独立融资平台，旨在随时间推移动员逾5000亿美元第三方资本，支持AI基础设施建设。
他强调，这5000亿美元代表的是上述平台设计用于动员的第三方资本总量，“既非英伟达的收入，也非单一基金或对单一客户的承诺”。
华尔街见闻文章稍早前写道，据英国《金融时报》援引知情人士报道，英伟达正寻求联合Apollo、黑石、贝莱德旗下GIP、Brookfield、高盛及KKR等华尔街巨头，以联合体形式为AI基础设施项目筹集高达5000亿美元资金，用于AI芯片采购、电力生产及数据中心建设。
消息公布后，英伟达股价一度下跌3.2%。衡量该公司信用风险的5年期信用违约互换（CDS）价格周一一度升至77.215个基点，较前一交易日上涨约5.3个基点，创两周来最大单日升幅。分析认为，这反映出市场对英伟达在巨额融资模式下潜在信用风险的关注度正在上升。
“末世博士”吉姆·查诺斯（Jim Chanos）发帖讽刺英伟达与黑石等金融巨头联合融资AI基础设施，类比2008年金融危机的金融工程操作，暗示若AI泡沫破裂，相关方可能重蹈当年华尔街高管被国会问责的覆辙。
摩根士丹利在8月11日的研报中指出，英伟达在该结构中仅提供不超过25%的“残值支持机制”，主导决策权和资金来源均由独立第三方承担，从结构上化解“循环融资”质疑。
摩根士丹利分析师Joseph Moore测算，该安排同时为英伟达开辟近100%毛利率的年金式收入分成通道，测算FY29年度分成收入可超百亿美元，EPS上行超10%。
摩根士丹利维持英伟达超配评级，目标价288美元，当前股价217.55美元，隐含上行空间约32%。
AI工厂：从“买芯片”到“可融资基础设施”
黄仁勋在帖文中系统阐述了英伟达AI工厂的资产逻辑，试图重新定义市场对这一商业模式的认知框架。
他表示，AI行业已从“企业逐项目采购芯片、自建数据中心”的时代，迈入“AI工厂可作为生产性基础设施进行融资”的新阶段——具备可复制的平台、长期机构资本支持，以及利用算力创造收入的多元化客户群体。
黄仁勋强调，英伟达算力并非单纯的芯片，而是一套完整的AI工厂平台，涵盖加速计算、网络、系统软件、AI框架及全球开发者生态。
他指出，一座英伟达AI工厂可同时服务多个客户和多类工作负载，具备灵活性与可替代性；当某一客户需求发生变化时，工厂可转由另一客户、另一云服务商或另一运营商使用，“这一广泛生态赋予英伟达算力深厚的潜在用户市场，有助于保护残值”。
黄仁勋在文章中将上述合作定性为“AI基础设施开放资本市场的开端”。他表示，这些金融机构均是全球领先的基础设施投资者，在承销长期生产性资产方面拥有深厚专业积累，双方将共同创建可复制的融资平台，帮助AI生态系统建设所需的工厂。
CUDA软件持续升值，A100六年仍在商用
黄仁勋着重强调了英伟达算力资产的长期经济价值，并以具体数据加以佐证。
他表示，CUDA软件持续提升已安装基础设施的性能、效率与总拥有成本，使AI工厂在整个生命周期内能够以更低成本产出更多智能，延长其经济使用价值。
黄仁勋以A100为例：英伟达于2020年推出基于Ampere架构的A100，六年后该产品仍在AI训练、微调、推理及高性能计算领域保持活跃商业应用，客户持续签订多年期容量合同，“A100的经济寿命正向十年延伸”。
在GPU租赁定价方面，黄仁勋援引市场数据称，H100一年期租赁价格已从2025年10月的约每GPU小时1.70美元，升至2026年3月的约2.35美元；跨服务商按需中位定价则从2025年10月的约2.00美元升至2026年6月的2.70美元。Blackwell系列产品溢价更为显著，B200云端报价约为每GPU小时5.30至7.05美元。
他认为，上述数据印证了英伟达算力经济价值的持久性。
正面回应“循环融资”质疑
针对市场最为关注的“循环融资”质疑，黄仁勋在文章中专门设立问答环节予以回应。
他表示，此次融资安排的设计初衷正是为了解决这一顾虑。需求来自前沿AI实验室、AI原生初创企业、企业客户、云服务商以及正在构建AI服务的国家，“需求是真实的”。各资本方将独立对每个项目进行尽调，评估维度涵盖客户资质、需求状况、利用率、现金流及残值，“英伟达提供平台，投资者作出独立融资决策”。
在英伟达自身的风险敞口方面，黄仁勋披露，在部分情况下，英伟达可能为单个项目提供最高25%的残值支持机制，“逐项目审慎评估”。他强调，这一比例“远低于其他算力融资安排”，且属于残值支持性质，旨在补充而非替代独立尽调。
黄仁勋在帖文结尾将AI工厂建设置于更宏观的历史框架之下。他表示，每一次工业革命都建立在基础设施之上——电力、交通、通信与计算，每一次建设都依赖外部融资。“AI工厂是智能时代的基础设施。”
他将AI的商业逻辑概括为一个正向循环：企业利用AI编写软件、研发药物、设计产品、服务客户、自动化运营并构建新服务；更多算力带来更好的AI，更好的AI带来更多使用，更多使用带来更多收入，更多收入驱动更多算力投入。
黄仁勋表示，通过此次合作，英伟达与全球领先金融机构将共同为这场工业革命提供基础设施融资，使AI工厂对企业、行业和国家更具可及性。
华尔街见闻文章稍早前写道，此次合作并非英伟达首次深度介入AI产业链融资。
此前有报道称，英伟达正就为OpenAI提供最高250亿美元融资担保进行谈判，并在讨论为OpenAI芯片采购计划融资3500亿美元；英伟达上月还宣布扩大与韩国SK集团的合作，双方总业务规模将超过5000亿美元。上述举措表明，英伟达正将自身从芯片供应商逐步转型为AI基础设施生态的资本动员核心。
“末日博士”类比2008年：下一次国会听证？
就在黄仁勋发文的同一时间，华尔街知名大空头，又被称作“末日博士”的James Chanos在社交平台上发出了一条意味深长的评论。他写道：
Chanos的言外之意指向2008年金融危机——彼时，华尔街各大金融机构的高管们因次贷危机、信用违约互换及CDO等复杂金融工具引发的系统性风险，被迫出席国会听证。他将此次英伟达与Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR的联合融资安排与当年的金融工程相提并论，暗示若AI基础设施投资泡沫在数年后破裂，黄仁勋或将与这些金融机构高管一同面对国会的质询。
值得注意的是，当有人在他的帖文下方追问相关方是否会面临刑事追责时，Chanos明确表示：“没有人说过要坐牢。”
相关阅读：大摩详细解读“英伟达5000亿美元融资”
1）5000亿美元动员：结构设计是关键
大摩认为，英伟达此次宣布的并非一笔已落地的投资承诺，而是联合6家机构合作伙伴组建独立算力融资平台，潜在投资规模合计5000亿美元。各合作伙伴将基于各自对项目的独立判断决定是否出资，目前尚无任何具体投资决策落地。
英伟达在该结构中的角色被定义为“生态系统支持方”，并提供一项“残值支持机制”，上限为单笔投资的25%。英伟达官方将这一机制描述为“有限的、基于剩余价值的支持，旨在补充而非替代独立承销”。
大摩指出，这一结构设计的核心意义在于：英伟达的参与比例被严格限定在少数股权范围内，主导决策权归属于专业第三方投资机构，从而在制度层面切断了“英伟达向客户贷款、客户再购买英伟达芯片”这一循环逻辑的成立条件。
2）循环融资担忧：被夸大的风险
报告指出，英伟达迄今为止的直接信用敞口实际上相当有限，主要集中于对少数规模较小的新兴云服务商（neocloud）的信用背书。根据英伟达最新10-Q文件，其对合作伙伴租赁担保的总敞口约为35亿美元。
此外，英伟达虽对部分客户和生态系统合作伙伴进行了股权投资，但大摩强调，这些均为股权投资，而非赠款或信用担保。就公开市场投资而言，相关持仓整体表现良好；私有公司投资的回报虽难以精确评估，但性质上仍属于权益类资产。
大摩同时指出，部分媒体报道倾向于夸大英伟达的表外风险，援引的是尚未发生、且计划在未来十年内逐步展开的大额信贷安排。
3）收入分成：打开高毛利年金通道
此次融资结构的另一层战略价值，在于其与英伟达收入分成计划的深度绑定。
大摩指出，英伟达新闻稿中明确提及该平台将“实现长期使用挂钩收入”，意味着相关投资项目将纳入英伟达已披露的收入分成框架。
若英伟达以35%的比例分享超出盈亏平衡点以上的GPU使用收益，在市场GPU租用价格为每小时13美元、每年新增5吉瓦算力规模的情景下，英伟达每年可获得约510亿美元的增量收入，对应FY29 EPS上行幅度约9.83%。
由于英伟达在分成中不承担硬件折旧和运营成本，相关收入接近100%毛利率，且具有可重复性，类似于软件订阅或云服务的年金属性。
摩根士丹利认为，这是英伟达从“硬件销售商”向“AI基础设施生态运营者”转型的重要一步。
4）潜在风险：不确定性仍存
摩根士丹利在肯定这一结构正面意义的同时，也列出了若干值得关注的反向论点。
资金部署存在不确定性。5000亿美元是名义上的潜在投资规模，各合作伙伴将逐项目独立评估，并无任何资金必须部署的约束机制，实际落地规模存在较大不确定性。
英伟达仍承担一定信用风险。即便参与比例上限为25%，英伟达仍将在部分项目中承担信用敞口。大摩表示，更倾向于英伟达以GPU使用权而非纯粹信用担保的形式提供支持——前者的实际成本更低，因为英伟达本身有将GPU用于自身开源模型开发的需求。
生态系统杠杆率上升引发争议。即便英伟达本身不提供杠杆，整个AI生态系统的负债水平仍将随着主权基金和新兴云服务商的大规模投入而上升。
大摩指出，部分主要超大规模云服务商目前已处于现金流中性甚至负值状态，市场对于AI生态能否支撑持续加杠杆存在分歧。
综合以上分析，摩根士丹利认为此次融资结构的正面意义显著大于潜在风险，维持英伟达超配评级，目标价288美元，并将其列为半导体板块首选标的。
大摩预测，英伟达2026财年收入将同比增长82%，2027财年进一步增长52.4%，对应EPS分别为4.77美元和8.98美元。
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